齐河天元宠物上市后业绩变脸、净利润接连大幅下挫 重金收购第二大客户可否补足短板？

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及(🛥)时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　出品：新浪财经上市公司研究院

齐河　　作者：新消费主张/cici

　(⛔)　5月28日晚间，杭州天元宠物用品股份有限公司（简称“天元宠物”）发布公告，公司拟以发行股份及支付现金方式购买广州淘通科技股份有限公司（简称“淘通科技”）89.7145%的股份，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。截至评估基准日，淘通科技100%股权评(🈸)估值为7.77亿元，89.7145%股权的交易作价为6.88亿元。本次交易完成后，淘通科技将成为天元宠物的控股子公司。

齐河　　天元宠物(🌺)自2022年登陆创业板后便陷入增收不增利的困境，营收规模虽持续扩张，但净利润却从2022年的1.29亿元骤降至2024年的4596万元，降幅达(🏊)64%。这种“增收不增利”的困境，既暴露了宠物行业代工模式的先天缺陷，也折射出公司战略转型中无奈。

齐河　　上市后业绩变脸：2022年后净利润/销售毛利率/销售净利率持续下滑

　　天元宠物于2022年(🥉)上市，是国内较早进入宠物行业的企业，主要从事宠物用(🥄)品的设计开发、生产和销售业务，产品包括宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、宠(🏹)物服饰、电子智能宠物用品以及宠物食品等多系列、全品类宠物产品。

　　上市前，公司业(🔯)绩表现出较强的经营韧性，2019年至2022年，营收分别为10.49亿元、14.5亿元、18.54亿元、18.87亿元，净利(🛄)润分别为0.87亿元、1.14亿元、1.07亿元、1.29亿元。

齐河　　然而上市后，田园宠物的业绩状况并不乐观，特别是盈利状况，归母净利润持续下滑。

　　2023年、2024年，公司均增收不(⛽)增利，营收分别为20.37亿元、27.64亿元，分别同比增长7.96%、35.69%；归母净利润分别为0.77亿元、0.46亿元，分别同比下降40.33%、40.13%。

　　从盈利能力角度看，自2022年后，公司销售毛利率和销售净利率持续下滑，2022-2024年销售毛利率分别为20.05%、17.77%、15.98%；销售净利率分别为6.85%、3.76%、1.32%。

齐河　　由此可见，天元宠物自2022年登陆创业板后，营收规模虽持续扩张，但净利(📤)润却从2022年的1.29亿元骤降至2024年的4596万元，降幅(🌅)达64%。这种“增收不增利”的困境，既暴露了宠物行业代工模式的先天缺陷，也折射出公司战略转型中无奈。

齐河　　天元宠物营收的增长逻辑或仍建立在对市场份额的激进追逐上。公司通过海外仓储物流布局和跨境电商业务扩张，试图打通全球供应链网络，但美国东西海岸两家子公司的仓储使用率长期徘徊在低位，导致亏损持续扩大。截至2024年末仓储利用率仅50%，直接导致1336万元亏损。这种“重资产、轻效率(📑)”的国际化策略，不仅未能带来预期收益，反而成为拖累利润的包袱。

齐河　　与此同时，公司为争夺国内市场发起的营销(🚗)攻势，进一步加剧了成本压力。市场推广费用与营销人员薪酬的激增，使(🔅)得销售费用增速远超营收增速。这种“以补贴换市场”的策略虽短期内推高了宠物食品业务的收入，却导致毛利率持续承压。2024年，公司的销售费用为2.5亿元，同比增长66.85%。

　　溢价收购淘通科技补短板或面临商誉减值风险

齐河　　近期，天元(😽)宠(💗)物发布公告称拟以发行股份及支付现金方式购买淘通科技89.7145%的股份，同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。截至评估基准日，淘(💌)通科技(🎰)100%股权评估值为7.77亿元，89.7145%股权的交易作价为6.88亿元。评估价较(💶)账面净资产58516.12万元(😱)增值19183.88万元，增值率为(🍼)32.78%。本次交易完成后，淘通科技将成为天元宠物的控股子公司。

　　值得关注的是，2024年，淘通科技是天元宠物第二大客户，交(👉)易金额2.06亿元，占公司销售总额的7.46%。这场交易背后，或折射出天元宠物在海外代工模式遇阻后，对国内电商渠道的迫切渴望。

　　天元宠物作为国(🌓)内宠物用品行业(⤵)的龙头企业，近年来持续拓展国内市场，但在电商领域的布局相对滞后。然而，淘通科技作为一家专注于快消品和宠物食品的全域电商服务商，拥有成熟的线上运营能力和广泛的渠道资源，能够帮助天元宠物快速补齐线上短板，提升市场竞争力。

　　然而，此次收购也伴随着多重经营风险，包括高估值下的业绩承诺压力。从重组草案来看(📰)，标的公司经营状况较为稳健，2023年、2024年，标的公司营业收入分别为16.09亿元、20.15亿元，净利润分别为6251.85万元、6906.13万(🥍)元，经营(💆)活动产生的现金流量净额分别为5514.50万元、1814.33万元。

齐河　　但其未来三年的业绩承诺，2025-2027年净利润分别为7000万元、7500万元、8000万元能否实现仍存在不确定性。如果淘通科技的盈利能力未能达到预期，天元宠物可能面临商誉减值的风险，从而进一步侵蚀公司利润。